中泰证券：三沉身分关伙驱动下 特种砂浆墟市迎

　　中泰证券揭晓酌量陈述称，正在住民住房消费升级、计谋勉励饱吹和企业筹备战术珍贵等三重要素的配合驱动之下，东方雨虹(002271.SZ)等个人行业龙头前瞻组织，战术落地施行力强，正在瓷砖胶、防水砂浆等细分商场上发展潜力一概，总量需求低迷下的构造性商场时机和龙头α值得商场珍贵。

　　特种砂浆是具备特定效力属性的预拌干混砂浆，主流种别为粘结砂浆(表率的如瓷砖胶)、防水砂浆和抹灰砂浆等。特种砂浆具备较强的效力属性，附加值较高。配方呈现了特种砂浆企业的研发本领，是其产物角逐力的重点。

　　18-20年特种砂浆产量增速正在24%把握，占预拌砂浆的比例提拔4.3pcts，背后是计谋与商场共驱平淡砂浆向特种砂浆升级：1)特种砂浆归纳功能及本钱优于古代砂浆，砂浆产物升级趋向显着;2)计谋勉励特种砂浆行使，行业轨范连接细化，商场连接范例。

　　大略假设21-23年特种砂浆产量增速保护正在18-20年的均匀增速秤谌上，则23年产量达1.32亿吨，商场范畴希望超千亿。特种砂浆经济运距较短，是表率的“短腿产物”，其上游原原料砂石和石膏具备资源属性，其产线资金开支幼，企业可轻资产运营。世界化组织+锁定上游原原料供应是特种砂浆企业本钱角逐力的重点开头。

　　瓷砖胶是目前最具性价比的新颖瓷砖铺贴体例，是衡宇装修荫藏工程的闭头辅材。瓷砖胶目下正在我国排泄率仅为20%把握，相较于欧美、巴西和东南亚高达90%的排泄率仍有较大提拔空间。

　　近年来瓷砖胶正在我国排泄率连接提拔，背后驱动力：1)表墙铺贴方面，22年9月14起，计谋禁止应用现场水泥拌砂浆黏贴表墙饰面砖，表墙铺贴的瓷砖胶行使比例20年已达80.1%，改日还将连接提拔;2)内墙和地砖铺贴方面，瓷磚膠歸納本錢及功能優于古代水泥黃沙，且近年來大板岩板等大尺寸瓷磚一連風行，瓷磚消費升級啓發瓷磚膠排泄率和單平用量提拔。

　　以瓷磚消費量爲錨定，測算22年瓷磚膠商場範疇爲188億，以瓷磚膠産量爲錨定，測算22年瓷磚膠商場範疇爲173億，歸納判別22年我國瓷磚膠商場範疇180億把握，如到達90%排泄率，商場範疇將打破800億。

　　區別于防水塗料，防水砂漿強度更大，但柔韌性較低，更實用表墙防水、防渗工程等。

　　23年4月1日防水新规落地，对表墙防水提出强造性哀求，新规法则起码90%以上的民用开发表墙采用一级防水轨范，且此中一道必需为防水砂浆，防水砂浆商场迎来宏大发达时机期，测算新规齐全落地后的防水砂浆商场范畴希望到达380亿元，或扩容10倍以上。

　　特种砂浆行业“大行业，幼企业”特质光鲜。工程端来看，行业重要玩家有立国、华砂(东方雨虹)、德高、能高、三棵树、泰山石膏等，此中立国、华砂(东方雨虹)和德高恒久仍旧正在地产500强砂浆首选品牌榜单前五名。

　　零售端看，德高明耕C端已久，范畴体量行业当先，端庄延长。东方雨虹民筑集团近年来疾捷延长，对德高商场身分酿成追逐。往后看，寄托一体化公司和民筑集团健旺的渠道资源，以及健旺的落地施行力，东方雨虹特种砂浆营业将疾捷发展，或酿成青出于蓝之势。